Realidad Profesional | Revista del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Provincia de Buenos Aires y su Caja de Seguridad Social
BONAR 2029N y deuda argentina: Qué dice su TIR sobre el riesgo país
La emisión del BONAR 2029N vuelve a poner el foco en cómo el mercado le pone precio a la deuda argentina: la TIR, el riesgo país y las métricas de sensibilidad permiten interpretar el rendimiento exigido y su impacto en el costo de financiamiento del Estado y el sector privado. Aquí, el autor repasa las claves para analizar el instrumento y comprender cómo puede reaccionar el bono ante los cambios de tasas.
La emisión del BONAR 2029N vuelve a poner en primer plano cómo el mercado le pone precio a la deuda argentina. Ese precio no es solo la cotización: se expresa en la TIR, en el riesgo país y en otras métricas que ayudan a entender qué rendimiento exige el inversor para prestarle al Estado. En esta nota, el Dr. José Luis Valderrama explica qué factores mirar para leer ese rendimiento: cómo se interpreta la TIR, por qué el riesgo país funciona como termómetro del costo de financiamiento y qué dicen las medidas de sensibilidad sobre la posible reacción del bono ante cambios en las tasas.
ARTÍCULO PUBLICADO EL 2026-01-16
Edición N. 149 - Enero / Febrero 2026
NOTAS DE AUTOR
Dr. José Luis Valderrama
Contador Públic (Tomo 91, Folio 3,
Consejo Profesional de Ciencias Económicas
de la Provincia de Buenos Aires).
Sol Inés Herrera
Estudiante avanzada de la carrera
de Contador Público de la Facultad
de Ciencias Económicas de la UNLP.
Los bonos constituyen instrumentos de deuda utilizados como mecanismo de financiamiento tanto por el sector público como por el sector privado. Cuando el emisor es el Estado Nacional, una provincia o un municipio, estos instrumentos se denominan títulos públicos; en cambio, cuando los emiten las empresas, se los conoce como obligaciones negociables, las cuales integran el universo de los títulos privados.
Dado el volumen significativo de fondos que requieren los emisores, resulta imposible que un acreedor individual satisfaga la totalidad del financiamiento. Por ello, el endeudamiento suele estructurarse a través de la emisión y colocación de bonos en los mercados financieros, conforme lo establece la Ley de Administración Financiera en materia de empréstito público. Dichos instrumentos constituyen mecanismos de financiamiento de mediano y largo plazo de elevada envergadura.
Las obligaciones de renta fija presentan una serie de características estructurales que determinan su comportamiento financiero:
- Valor Nominal (VN)
- Tasa de interés (cupón)
- Valor del cupón (VN × tasa de interés)
- Precio de emisión
- Modalidad de amortización
- Fecha de vencimiento
Para analizar adecuadamente el riesgo–beneficio de un bono, es imprescindible conocer su moneda de denominación, el plazo residual, la estructura de tasas de interés, el régimen de amortización y la existencia o no de garantías. Estas especificaciones se encuentran detalladas en el prospecto de emisión, que constituye la fuente primaria para el análisis de valuación.
El análisis técnico de un bono requiere considerar una serie de métricas e indicadores:
- Intereses corridos
- Valor residual
- Valor técnico
- Paridad
- Monto en circulación
- Coupon Yield
- Yield anual (TIR)
El precio de un bono es igual al valor presente de los flujos de fondos futuros —cupones e amortización— descontados a la tasa de rendimiento requerida por el mercado.
Existe una relación inversa entre el precio del bono y su Tasa Interna de Retorno (TIR): si la TIR sube, el precio del bono baja; si la TIR baja, el precio del bono sube.
La sensibilidad del precio ante variaciones en las tasas depende de:
1. Plazo al vencimiento: a mayor plazo, mayor sensibilidad;
2. Tasa de cupón: a menor cupón, mayor sensibilidad.
Medidas de sensibilidad
1. Duration (Macaulay Duration)
La duration representa el promedio ponderado del tiempo en el que se recupera el capital invertido. Es una medida del plazo económico del bono.
Factores que afectan a la duration:
- Plazo al vencimiento: relación positiva
- TIR: relación negativa
- Frecuencia de pago: mayor frecuencia = menor duration
- Amortización parcial: reduce la duration por mayores flujos anticipados
- Cupones: un mayor cupón disminuye la duration
En un bono cupón cero, la duration es exactamente igual al plazo de vencimiento.
2. Duration Modificada (DM)
La duration modificada estima la variación porcentual del precio ante pequeños cambios en la TIR, y se expresa en años.
Representa una medida directa de la volatilidad del bono:
- DM alta = precio altamente sensible a cambios en tasas;
- DM baja = menor sensibilidad.
Para dos bonos con igual duration, se prefiere el de menor DM, ya que exhibe menor volatilidad ante cambios en la TIR.
3. Convexity
La convexidad mide el cambio adicional en el precio no explicado por la duration modificada, ante cambios más amplios en la TIR.
Permite mejorar la estimación del impacto de variaciones sustanciales en tasas de interés. Mientras un aumento en la TIR reduce la convexidad del bono, una caída en la TIR incrementa la convexidad.
En el mercado de bonos, los movimientos de precio se traducen en cambios de rendimiento: lo que hoy parece una suba puede implicar mañana un retorno distinto, según cómo evolucionen las tasas y el riesgo percibido. Ficha técnica del BONAR 2029N
El caso actual relevante en el mercado argentino es la emisión del BONAR 2029N, recientemente anunciado por el Ministerio de Economía como instrumento para atender vencimientos de deuda a inicios de 2026.
A continuación, las características principales:
- Emisor: Estado Nacional Argentino
- Moneda de denominación: dólares estadounidenses (moneda dura)
- Legislación aplicable: argentina
- Plazo: aproximadamente 4 años
- Amortización: íntegra al vencimiento
- Estructura de pagos: bono bullet
- Tasa nominal anual: 6,5%
- Capitalización: semestral
- Convención de cálculo: 30/360 (año comercial)
- Fechas de pago de intereses: 30/05 y 30/11 de cada año
La colocación se realizó mediante licitación en el mercado primario el 10/12/2025, previa a su negociación en el mercado secundario.
Se distinguen dos tramos:
Tramo no competitivo
Destinado a inversores sin especialización técnica (personas físicas o jurídicas). Mínimo de USD 1.000 y máximo de USD 50.000
Tramo competitivo
Destinado a agentes sofisticados (FCI, fondos de pensión, institucionales). Mínimo de USD 1.000, sin límite máximo y es el inversor quien determina el rendimiento esperado.
El BONAR 2029N constituye un título público de mediano plazo, emitido en moneda dura, con estructura bullet y cupón semestral. Su valuación y análisis de riesgo requieren comprender los conceptos de duration, duration modificada y convexidad, que permiten evaluar su sensibilidad ante variaciones en la TIR y, en consecuencia, la volatilidad potencial del precio en el mercado secundario.
La decisión de la FED funciona como “termómetro” global: cuando la tasa de referencia cambia, se reacomodan las expectativas de los inversores y el costo del financiamiento en dólares, afectando la valuación de los bonos y el margen de maniobra de los países emergentes. Cálculo de Duration, Duration Modificada y Convexity – BONAR2029N
1. Prospecto de Emisión
Según los parámetros de lanzamiento, el bono cumple con los siguientes valores:
- Valor Nominal (VN): USD 1
- Tasa de cupón anual: 6,5%
- Frecuencia de pago: semestral
- Cupón semestral: C = 100 x (6,5%/2) = 3,25
- Plazo: 4 años (8 períodos semestrales)
- Amortización: íntegra al vencimiento (bono bullet)
- TIR anual: 9,26%
- TIR semestral: y (yield) = 9,26%/2 = 4,63%
2. Precio del bono
El precio del bono se obtiene como el valor presente de los flujos futuros descontados a la TIR semestral.
Precio obtenido (P = 90,95)
El bono cotiza bajo el par, consistente con una TIR superior a la tasa de cupón.
3. Duration de Macaulay
La Duration de Macaulay se calcula como el promedio ponderado del tiempo de recuperación de los flujos.
- Duration (en períodos semestrales): 7,12
- Duration (en años): 3,56 años
Interpretación: el valor económico del bono se recupera, en promedio, a los 3,56 años, ligeramente antes de su vencimiento contractual debido al pago de cupones.
4. Duration Modificada (DM)
La Duration Modificada mide la sensibilidad del precio del bono ante pequeñas variaciones en la TIR.
Expresada en años: DM = 3,40
Interpretación: ante un cambio de 1 punto porcentual (100 pb) en la TIR, el precio del bono variará aproximadamente un 3,40% en sentido inverso. Esto significa que si la TIR sube 1% el precio bajaría a $87.55, y si la TIR baja 1% el precio del bono subiría a $94.35.
5. Convexity
La Convexity ajusta la estimación de cambios en el precio ante variaciones más grandes en la TIR, corrigiendo el error de la aproximación lineal de la DM.
Ajustada a base anual: Convexity = 14,07
Interpretación: el bono presenta convexidad positiva, lo que implica que las caídas en la TIR benefician más al precio y las subas en la TIR perjudican menos de lo que estima la DM sola.
Con una TIR anual del 9,26%, el BONAR 2029N presenta:
Esto indica que se trata de un bono moderadamente sensible a las variaciones en tasas de interés, coherente con su estructura bullet, cupón relativamente bajo y plazo medio.
BONAR 2029N vs AL29
Comparándolo con el bono AL29, en términos generales, la TIR del BONAR 2029N es del 9,26%, mientras que la TIR del AL29 se ubica alrededor del 9,80%. Esto implica que el mercado exige un rendimiento mayor para el AL29 en comparación con el BONAR 2029N, reflejando una percepción de mayor riesgo o mayor sensibilidad asociada a dicho instrumento. Tenemos que aclarar que el bono AL29 es un bono del tipo amortizing, el cual paga cupones de amortización durante la vida del mismo.
Si bien el BONAR 2029N presenta una duration y convexidad relevantes, la TIR más alta del AL29 indica que sus flujos son descontados a una tasa superior, lo que incrementa el impacto de las variaciones de la tasa de interés sobre su precio. En consecuencia, el AL29 resulta más sensible ante cambios en la TIR, especialmente frente a subas de tasas.
El BONAR 2029N, con una TIR menor (9,26%), presenta un descuento menos severo de sus flujos y, por lo tanto, una sensibilidad relativamente menor en comparación con el AL29, aunque sigue siendo un bono expuesto al riesgo de tasa por su horizonte temporal.
Ante una suba de tasas, el AL29, al partir de una TIR más elevada (aproximadamente 9,80%), experimentará una caída de precio más pronunciada que el BONAR 2029N. En escenarios de baja de tasas, ambos bonos se benefician, pero el AL29 mostrará una mayor variación porcentual del precio debido a su mayor rendimiento exigido por el mercado.
En este sentido, el BONAR 2029N, al contar con un plazo residual mayor, presenta una duration y convexidad superiores, lo que lo hace más sensible a cambios en la tasa de interés. Ante variaciones en la TIR, su precio experimentará fluctuaciones más pronunciadas.
El AL29, a pesar de descontar sus flujos a una TIR más elevada, tiene un horizonte temporal más corto, lo que reduce su duration y convexidad y, en consecuencia, su exposición al riesgo de tasa. Por ello, su precio resulta relativamente más estable frente a variaciones en la tasa de interés.
En conclusión, el BONAR 2029N es el bono más sensible a cambios en la TIR, mientras que el AL29, aunque presenta un mayor rendimiento exigido por el mercado, exhibe una menor volatilidad del precio debido a su menor plazo residual.
Por qué una TIR del 9,26% puede leerse como buena noticia
¿Con qué comparás una TIR de un bono bajo ley argentina? La tenés que analizar a través de bonos libres de riesgo, como los que se emiten en Estados Unidos. La tasa de la FED (Reserva Federal de Estados Unidos) se redujo en 25 puntos básicos (pb) y fijó la tasa de interés de referencia en un rango que va entre el 3,50% y el 3,75%. Esto equivale a 375 pb y, si le sumás el riesgo país de Argentina, que actualmente está en un valor de 624, te da 999 pb. Esto significa que en general ningún bono argentino va a estar por debajo del 10%.
Por lo tanto, es una buena noticia el cierre del bono en una tasa de 9,26%, pero con una aclaración: en enero vencen obligaciones de capital por 4.300 millones de dólares y, con este bono, solo se llegó a 1.000 millones de dólares. Por lo tanto, se necesita cubrir la diferencia con algún otro endeudamiento o con reservas para no caer en cesación de pagos. ¿Cuál es el objetivo? Bajar el Riesgo País de Argentina, el cual debería estar idealmente en un rango de 300-400 pb para que el país pueda volver a financiarse en mercados internacionales a tasas razonables, similar a otros países de la región. Esto implica mejorar la confianza inversora y reducir costos de deuda para el Estado y las empresas, fomentando la inversión y el crecimiento económico.
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